事件:天孚通信发布中报,实现营业收入2.5亿元,较上年同期增长20.1%,归母净利润7,736万元,比上年同期增长42.4%。
   
收入的增长主要得益于2018下半年以来持续放量的新产品线:隔离器、线缆连接器、OSA等增加产能和收入,同时2019年上半年外销营业收入0.97亿元,同比增长44.5%。
   
净利润增长远高于收入增长的核心原因是:2019年上半年,实现毛利率53.97%,同比提升5.26个百分点,一方面是因为新产品线规模效应更加明显,另一方面是传统产品线价格竞争有所减缓。我们预计2019全年天孚通信净利润1.82亿元,同比增长34%,高于2018年21.8%的利润增速,呈现加速增长的态势。
   
2015年至2018年上半年,天孚通信在原有产品(光收发接口组件、陶瓷套筒、光纤适配器)市场空间不够大、增长趋缓的情况下,不断加大新产品开发与布局,研发费用、管理费用增长较快,给公司业绩增长带来压力。但是2018下半年开始,新产品开始逐步放量,2019年更上一层楼,成为驱动公司成长的核心动力。
   
新产品线放量,成长天花板打开。一直以来,市场对天孚通信的顾虑是:
   
公司传统产品线陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件市场空间小,难以支撑公司长大。我们估测,公司传统三大产品线所面对的全球市场空间是30亿人民币左右。
   
而天孚2018下半年新产品的成功放量,2019年继续呈现高增长态势,正在逐步消除市场的顾虑。根据我们的测算,新产品线(OSA、LENS、光隔离器、MPO)所面对的全球市场空间200亿左右,成长天花板打开。
   
而且我们发现,天孚通信切入OSA、MPO领域恰逢其时:
   
①OSA(光收发次模块)是光模块的核心组件。随着光模块行业的市场规模快速扩大,越来越多的厂商切入,竞争越发激烈。相关厂商为了快速抢占市场先机,需要进一步加快产品开发、规模量产,并且严格控制成本。所以,光模块厂商逐渐将重点放在模块整体设计、开发等环节,而将OSA封装等环节逐步外包。这样做既有利于产品的快速开发、规模量产,还有利于控制成本。我们估测,2019年全球OSA市场约为160亿人民币,而且在以20%以上的速度增长。
   
②MPO(光纤排线)主要应用于数据中心,与多通道光模块配套使用。2012年以来,随着传输线路速率的提升,全球数据中心开始大规模的“铜退光进”。数据中心使用的光模块,以多通道、高速率为主要特征,如4通道光模块,需要配以10芯或12芯的光纤排线。2018年,以英特尔为首,推出了数据中心硅光模块,而根据硅光模块的特性,进一步强化了市场对MPO的需求。
   
坚持“工匠精神”,坚持做“中国制造的精品”,为未来的成长空间保驾护航。我们长期跟踪后发现:天孚通信具有卓越的新产品开发能力,而且成本控制能力很强。公司2015年底上市之后,基于原有的陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件,陆续进入OSA、LENS、MPO、光隔离器等领域。
   
2019上半年,公司新产品开发又有新进展:保偏光器件、FA、光学元件、AWG等研发产品线陆续完成400G产品配套多个关键客户的送样认证,进入规模量产前的准备工作。
   
盈利预测与估值:根据最新发展情况,我们略微上调天孚通信的盈利预测,预计2019-2020年归母净利润分别为1.82/2.30/2.92亿元,EPS分别为0.91/1.16/1.47元,对应2019年8月12日收盘价(32.05元),PE分别为35/28/22,维持“审慎增持”评级。
   
风险提示:新产品线市场空间大,但毛利率低于传统产品线,将导致公司整体毛利率水平下滑。运营商资本开支下滑、市场竞争加剧导致产品价格承受压力。